Informe Financiero - Semana 6

Terminó la segunda semana de Febrero con mucha presión sobre los Treasuries estadounidenses que bajaron de precio, lo que subió la Tasa del bono a 10 años al 4.23%, acompañado de las recomendaciones del Gobierno Chino de reducir la exposición a la deuda estadounidense, llevando las tenencias chinas de Treasuries a su nivel más bajo desde 2008, mientras que por el lado de Argentina, la aprobación de proyectos de ley, largamente esperados por el Gobierno, permitieron que una semana que comenzó un tanto convulsionada, terminara con todos los mercados en alza, bajando el dólar y subiendo las Reservas.

Mercados Financieros de EEUU

Los Mercados Financieros de EE.UU. mostraron un comportamiento mixto durante la semana, reflejando la incertidumbre en torno a la dirección de la política monetaria de la Reserva Federal. La rotación de activos en el S&P 500 continuó, con inversores reduciendo la exposición a gigantes tecnológicos ("Siete Magníficas") y reasignando capital hacia sectores cíclicos, de valor y de pequeña capitalización. Esto se vio impulsado por la preocupación ante elevados gastos de capital para IA, y sus altas valuaciones, resultando en una caída del sector tecnológico. Los sectores líderes en 2025 (tecnología y financieros) se convirtieron en los rezagados del 2026, mientras que energía (+17.1%), consumo básico (+12.5%) y materiales (+10.5%) tomaron la delantera.

Empleo e Inflación

La economía estadounidense presentó datos de empleo más sólidos de lo esperado en enero, con la creación de 130.000 puestos de trabajo y una baja del desempleo al 4.3% (frente al 4.4% anterior). Estos indicadores redujeron la probabilidad de recortes de tasas de la Fed hacia mediados de año, llevando a los mercados a estimar el primer recorte recién en julio.

Mientras tanto, la inflación se mantuvo como un tema central. Las expectativas de desaceleración para el IPC de enero, que se publicó a fin de semana, fueron claves para validar las proyecciones de política monetaria de la Fed.

En el ámbito político, la agenda arancelaria del presidente Donald Trump recibió un revés con la aprobación en la Cámara de Representantes de un proyecto para eliminar parte de los gravámenes aplicados a importaciones desde Canadá. Aunque se anticipa un veto presidencial, la votación expuso divisiones republicanas.

Por otro lado, la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) advirtió sobre una trayectoria fiscal insostenible, elevando en USD 1.4 billones su proyección de déficit para la próxima década, impulsado por la ley impositiva de Trump de 2025 y sus políticas migratorias.

Europa: Competitividad y Tensiones

En Europa, el ruido político en Reino Unido se hizo presente con la renuncia del jefe de gabinete de Keir Starmer, debilitando su liderazgo tras la designación de Peter Mandelson como embajador en EE.UU.

A nivel continental, el debate sobre la competitividad tomó relevancia, con Macron impulsando una protección estratégica mientras Alemania aboga por evitar un mayor proteccionismo.

Las tensiones globales también se hicieron sentir, con EE.UU. evaluando ajustes arancelarios al acero y aluminio, y Europa reconsiderando su estrategia de defensa nuclear.

En Medio Oriente, hubo avances diplomáticos con Irán, con el presidente Masoud Pezeshkian calificando las negociaciones nucleares con EE.UU. como "un paso adelante". Sin embargo, la presión israelí persiste, con Benjamin Netanyahu viajando a Washington para abogar por mayores límites al programa de misiles de Teherán. En este contexto, el gobierno de EE.UU. emitió una nueva guía para buques comerciales en el Estrecho de Ormuz, recomendando mantenerse alejados de aguas iraníes y declinar inspecciones, reflejando las crecientes tensiones por el programa nuclear y el historial de Teherán de amenazar con cerrar este paso clave para el petróleo.

Argentina

Compras de Dólares por parte del BCRA

La semana se caracterizó por una activa intervención del Banco Central de la República Argentina (BCRA) en el mercado de cambios, consolidando una racha compradora que se extiende por 25 ruedas consecutivas. El jueves 12, la compra fue de u$s 214 millones, la cifra diaria más alta desde que se anunció la nueva fase de acumulación de reservas, finalizando la semana, con compras acumuladas por valor de u$s 2.048 millones en lo que va del 2026.

Este sostenido ingreso de divisas se dio en un contexto de calma cambiaria. El dólar mayorista cayó consistentemente, perforando la barrera de los $1400 y cerrando el jueves a $1394. La explicación de esta baja radica en la abundante oferta de divisas, principalmente por liquidaciones de exportadores del agro y mineras, sumado al ingreso por Obligaciones Negociables y carry trade, frente a una débil demanda de ahorristas y empresas.

Las reservas brutas del BCRA se ubicaron en u$s 45.323 millones a principios de semana, a pesar de un pago al FMI de aproximadamente USD 800 millones el 5 de febrero. Este pago se realizó a través de una compra de dólares al BCRA por parte del Tesoro, que luego los canjeó por DEG para transferirlos al Fondo.

La liquidez se relajó significativamente, impulsada por las compras de divisas del BCRA. El Central ya inyectó cerca de $0.4 billones al sistema solo en febrero a través de la compra de divisas. La estrategia del BCRA y el Tesoro ha sido coordinada: el BCRA compra dólares y el Tesoro esteriliza parte de esa liquidez con deuda en pesos. Este equilibrio es clave para seguir acumulando reservas sin generar presiones inflacionarias significativas.

Licitación del Tesoro

El Tesoro realizó una licitación clave el miércoles 11 de febrero, buscando renovar vencimientos de Bonos por aproximadamente $7,7 billones. El resultado fue exitoso, logrando un rollover del 123%, adjudicando $9,02 billones, y absorbiendo $1.6 billones del sistema. El instrumento más demandado fue la Lecap más corta (S17A6), con vencimiento el 17 de abril, a una tasa efectiva mensual de 2.81%, evidenciando el apetito por el carry trade. Los títulos CER también fueron demandados como cobertura contra la inflación.

Las tasas overnight extendieron su tendencia bajista, reflejando una normalización de la liquidez. Sin embargo, la volatilidad de tasas es un elemento a considerar, especialmente en los días posteriores a las licitaciones. El mercado comienza a arbitrar hacia letras de corto plazo buscando rendimientos superiores antes de que el Tesoro convalide tasas de corte más bajas en futuras subastas. La curva fija no cayó significativamente hacia el final de la semana, una señal de que el mercado ya había anticipado un rollover superior al 100%.

Inflación

El Índice de Precios al Consumidor (IPC) mostró una inflación del 2,9% en Enero, con un incremento frente al 2,8% de Diciembre, y llevando la inflación interanual al 32.4%. Si bien los componentes estacionales y regulados impulsaron la suba, la inflación núcleo se ubicó en el 2,6%, con respecto al 3% de Diciembre.

Actividad Económica

La actividad económica presentó un panorama mixto. La construcción rebotó 3.8% mensual en diciembre (+2.9% interanual), lo que contrasta con la caída del 15% interanual en el Estimador Mensual Industrial (EMI) del INDEC, afectada por restricciones crediticias. La industria, en general, cayó 0.1% mensual y 3.9% interanual en diciembre.

En el sector manufacturero, la producción automotriz creció 12% interanual en Diciembre, impulsada por exportaciones a Brasil. Sin embargo, el sector textil retrocedió 8% por competencia de importaciones. Alimentos y bebidas mostró una expansión moderada del 3%, traccionada por exportaciones agroindustriales.

Un dato preocupante es la utilización de la capacidad instalada en la industria, que en diciembre se ubicó en 53.8%, el peor dato desde marzo de 2024. Sectores como metalmecánica (-38.9%), productos textiles (-35.2%), productos de caucho y plástico (-33.4%) e industria automotriz (-31.2%) operaron muy por debajo del nivel general. Esto se vincula con la menor producción de aparatos de uso doméstico, maquinaria agropecuaria, manufacturas de plástico y neumáticos, y la reducción en la molienda de oleaginosas y producción de carne vacuna. Las industrias metálicas básicas (+57.5%) fueron la excepción positiva, impulsadas por el aumento en la producción siderúrgica.

El sector minero, por su parte, mostró un crecimiento positivo, con una suba de 0.2% mensual desestacionalizado y 4.6% interanual en Diciembre, acumulando un incremento del 3.3% respecto al año anterior.

Reforma Laboral

El Senado aprobó el proyecto de reforma laboral con 42 votos a favor y 30 en contra.

La reforma busca, entre otros puntos:

• Regularizar el empleo: Prevé la reducción de aportes patronales para nuevos empleados y facilita la regularización de relaciones laborales no registradas.

• Reducir la litigiosidad: Se busca disminuir los juicios por recalificación de vínculos de servicios a relaciones de dependencia y permite el despido con justa causa en casos de bloqueos/tomas de empresas.

• Nuevo sistema de indemnizaciones: Excluye conceptos como vacaciones, aguinaldo, propinas y premios de la base de cálculo, establece un tope salarial y permite el pago de sentencias en cuotas. Se crean los Fondos de Asistencia Laboral (FAL) con aportes obligatorios.

• Flexibilización laboral: Autoriza extender la jornada a 12 horas diarias (respetando 12 hs de descanso), introduce el "banco de horas" para compensar horas extras y flexibiliza el fraccionamiento de vacaciones.

• Licencias por enfermedad: Introduce una polémica distinción en la cobertura salarial si la incapacidad deriva de una "actividad voluntaria y consciente".

• Derecho de huelga: Impone servicios mínimos (75% para esenciales, 50% para trascendentales) y requiere autorización previa del empleador para asambleas.

• Economía de plataformas: Crea la figura del "repartidor independiente", excluyendo el vínculo con plataformas de la relación laboral tradicional.

• Incentivos para formalizar: El Régimen de Incentivo a la Formalización Laboral (RIFL) ofrece contribuciones patronales reducidas para nuevas incorporaciones, y el Programa de Promoción del Empleo Registrado (PER) condona deudas por aportes y extingue acciones penales.

Ley de Inocencia Fiscal

El Gobierno reglamentó la Ley de Inocencia Fiscal, buscando incentivar la remonetización de la economía. En línea con esto, el proyecto de reforma laboral incluye exenciones tributarias importantes:

• Eliminación de impuestos internos: Afecta a seguros, telefonía celular y satelital, objetos suntuarios, vehículos automóviles y motores, embarcaciones y aeronaves. Esto podría generar alivio fiscal para el sector automotriz y un reacomodamiento de precios.

• Exención de Ganancias por alquiler de vivienda: Se exime el valor locativo y las ganancias por la venta de inmuebles destinados a casa-habitación a partir de 2026, eliminando el impuesto cedular. Esto busca incentivar la inversión en propiedades y aumentar la oferta de alquileres.

• Exención de Ganancias para plazos fijos en dólares: A partir de enero de 2026, las personas físicas quedarán exentas del impuesto a las Ganancias para depósitos a plazo fijo en moneda

Dólar y Riesgo País

Mientras tanto, el Dólar MEP cerró la semana en $1.419, contra $1.450 de la semana anterior, el Dólar Contado con Liquidación (CCL) cerró en $1.468, contra $1.499 de la semana anterior, y el Dólar Oficial cerró en $ 1.420.

Con respecto a las Reservas Brutas, estas terminaron la semana en u$45.158 M, u$s218 M por encima de los u$44.940 M de la semana anterior.

El Riesgo País cerro la semana en 519 puntos, por encima de los 512 puntos de la semana anterior, y mostrando la reticencia del Mercado a convalidar valores menores, a pesar del buen rumbo que presenta la Economía.

Diagnóstico 🩺 

-        El Sector de Oil & Gas prevé un Superavit de u$s11.000 M para el 2026, a pesar de que se prevé un precio del barril por debajo de los U$S 50.

-        El Sector Agro Industrial, prevé exportaciones por alrededor de u$30.000 M para el 2026.

-        Se espera para todo el 2026, una Balanza Comercial Superavitaria de u$s 10.000 M, contra alrededor de u$s 7.000 del año 2025.

-        Se espera un Superavit Fiscal Primario del 1,2% para todo el 2026.

-        La Inflación esperada de Febrero se ubica en torno al 2,5%, con una Inflación del 2025 del 31,5%, y una Inflación esperada del 26% para los próximos 12 meses, por lo que todos los rendimientos por encima de este valor, se tornan en Rendimientos Reales Positivos. 

Lic. Eduardo Coria Lahoz

CEO

   Coria Lahoz & Asoc.