Informe Financiero - Semana 49

Termina la primera semana de Diciembre con la caída del Bitcoin reavivando la aversión al riesgo y generando expectativas de una corrección más profunda en el segmento cripto, al tiempo que las tensiones geopolíticas persisten, con avances diplomáticos entre EE.UU. y Ucrania que no han logrado un acuerdo definitivo, y declaraciones del presidente Trump sobre Venezuela que generaron preocupación regional, mientras que por el lado de Argentina, el anuncio de la emisión de un Bono en Dólares por parte del Tesoro, abre una puerta durante más de ocho años esperada, y que podría permitir reordenar finalmente, la situación financiera argentina.

Mercados Globales y Política Monetaria

• Cripto en rojo y retroceso de mercados: Los mercados y bonos globales comenzaron diciembre en modo defensivo. La abrupta caída de Bitcoin exacerbó la aversión al riesgo, arrastrando a otros activos y anticipando una posible corrección más profunda en el sector cripto.

• Reserva Federal: El presidente Donald Trump ha confirmado que ya decidió al próximo titular de la Reserva Federal, con Kevin Hassett como el candidato más probable, e insta a un ciclo de bajas de tasas. Esta decisión es crucial para la política monetaria de EE.UU. en los próximos años. El mercado ha incrementado la probabilidad de un recorte de 25 puntos básicos en la tasa de la Fed para la reunión del 10 de diciembre.

• Inflación en EE.UU.: La política comercial de Trump ha puesto la elevada inflación en EE.UU. como una preocupación central en 2025. Aunque los miedos a una aceleración extrema no se materializaron, la inflación de servicios y alquileres mantiene los precios cerca del 3%. Las métricas de la Fed indican una inflación núcleo alta, impulsada por factores de demanda y componentes acíclicos, dificultando la convergencia al 2%. La expectativa es que el ciclo de recortes de tasas en EE.UU. se extienda hasta 2026.

• Impacto de las decisiones del Banco de Japón (BoJ): Las declaraciones del gobernador del BoJ, Kazuo Ueda, sugiriendo una pronta subida de tasas de interés, han provocado una brutal venta de bonos en Japón y enviado ondas expansivas a los mercados financieros globales. El rendimiento del bono japonés a 10 años alcanzó el 1,94%, y el yen se apreció. Los mercados globales de bonos sintieron el impacto, con subidas en los rendimientos del Bund alemán y los bonos del Tesoro estadounidense. Esto plantea preocupaciones sobre una posible repatriación de capital japonés y volatilidad en los mercados de bonos globales, especialmente en un contexto de emisión récord de deuda soberana.

Geopolítica

• Avances diplomáticos entre EE.UU. y Ucrania: Delegaciones de EE.UU. y Ucrania reportaron avances en negociaciones para un posible acuerdo de paz, aunque sin definiciones concretas. El impulso diplomático de Trump coincide con una nueva ola de ataques rusos sobre Kiev. La reunión del enviado especial Steve Witkoff con Vladimir Putin en Moscú será clave.

• Tensión en Venezuela: Trump buscó bajar el tono luego de su posteo sugiriendo que el espacio aéreo venezolano debería considerarse “cerrado”. Confirmó un reciente contacto con Nicolás Maduro, sin detallar la conversación, lo que generó preocupación por eventuales acciones militares.

Inteligencia Artificial

La OCDE ha destacado la resiliencia de la economía global ante los aranceles de Trump, impulsada por la inversión en IA y políticas económicas expansivas, pero advirtió sobre riesgos futuros. La organización revisó al alza sus previsiones de crecimiento para 2025 y 2026 en economías clave como Estados Unidos y la Eurozona, atribuyendo esta fortaleza a la inversión en inteligencia artificial y a políticas fiscales y monetarias de apoyo. Sin embargo, alertó que el crecimiento global se desacelerará en 2026 cuando los efectos plenos de las barreras comerciales se materialicen en precios más altos y menor consumo e inversión. También advirtió sobre posibles correcciones bruscas en activos tecnológicos que consideró sobrevaluados y la volatilidad de las medidas comerciales.

Argentina

Argentina enfrenta un complejo panorama económico-financiero. El déficit externo de cuenta corriente se disparó en octubre, impulsado por la fuga de divisas para atesoramiento y un saldo negativo en bienes y servicios. La recaudación tributaria cayó en términos reales en noviembre por cuarto mes consecutivo. A pesar de estos desafíos, el gobierno ha reafirmado su compromiso con el esquema de bandas cambiarias y ha logrado un notable regreso al mercado internacional para empresas y provincias, con Santa Fe emitiendo un bono a 9 años por USD 800 millones. La expectativa de un nuevo recorte de tasas por parte de la Fed genera optimismo, pero la acumulación de reservas y la remonetización de la economía siguen siendo desafíos clave.

Balance Cambiario y Reservas

• Déficit Externo Disparado: El déficit externo de cuenta corriente alcanzó USD 2.599 millones en octubre, el más alto desde noviembre de 2017. Este rojo se explica por el cese de la liquidación agropecuaria al 0% de retenciones, el déficit en servicios (turismo) y el ingreso primario (intereses de deuda), y un saldo negativo en el balance comercial (base caja). El programa de retenciones al 0% en septiembre adelantó ingresos de exportaciones, perjudicando octubre. La formación de activos externos (FAE) o fuga de divisas para atesoramiento fue de USD 5.434 millones en octubre, la segunda peor del año.

• Reservas del BCRA: El BCRA pagó USD 1.000 millones del BPY26, pero las reservas brutas subieron casi USD 1.500 millones debido al aumento mensual de encajes en dólares y porque los Bopreales estaban mayormente en cuentas locales. Sin embargo, con este pago, las reservas netas volvieron a terreno negativo, alcanzando aproximadamente USD -17.000 millones bajo la metodología del FMI. La capacidad de acumulación de reservas sigue siendo el principal desafío.

Recaudación Fiscal

• Caída Real de la Recaudación: La recaudación tributaria nacional en noviembre sumó $15,6 billones, un aumento nominal del 19,7% interanual. Sin embargo, en términos reales, esto representa una contracción del 8,7% interanual, acumulando cuatro caídas consecutivas. Esta disminución se explica en parte por la alta base de comparación de noviembre de 2024 (ingresos extraordinarios por moratoria, anticipos, impuesto PAIS y blanqueo) y la eliminación del impuesto PAIS y la menor recaudación por retenciones y Bienes Personales.

• Detalle por Tributo:

  • IVA: Subió 44,9% nominal anual, pero neto de devoluciones, la suba fue del 27,9%, lo que implica una caída real del 2,2%.

  • Ganancias: Aportó ARS 3,3 billones, una suba del 27,7% nominal anual, lo que significó una caída real del 2,7%.

  • Aportes y Contribuciones a la Seguridad Social: Recaudaron ARS 3,8 billones, una caída anual real del 1%.

  • Impuesto a los Débitos y Créditos: Sumó ARS 1,2 billones, una caída real del 5,1%.

  • Retenciones: Ingresaron ARS 240.000 millones, una caída del 69% real interanual, debido a la eliminación temporal de retenciones y la baja de aranceles.

  • Derechos a la Importación: Treparon un 21,7% real interanual, sumando ARS 598.429 millones.

  • Bienes Personales: Tuvo una caída del 64% real anual.

  • Impuesto a los Combustibles: Creció un 17,2% real, sumando ARS 446.563 millones.

Mercados Locales y Deuda

• Cauciones y Tasas: El primer día con límite a cauciones en los Fondos Money Market vio la tasa a 1 día subir solo 55 puntos básicos a 20,67% TNA. La TAMAR bancos privados cayó a 27,81% TNA. El stock de "otros" pasivos remunerados del BCRA saltó a ARS 7,12 billones. La mayor liquidez se debe a la modificación de encajes del BCRA y la limitación de la CNV a las colocaciones de los Money Market en cauciones bursátiles.

• Bonos y Acciones: Los globales cayeron un 0,1% en una jornada negativa para emergentes, pero el Merval subió un 1,2% en dólares, a contramano. El riesgo país sigue aproximadamente 80 puntos básicos por encima de los mínimos del año, y el GD35 rinde 10,5% TNA, indicando que aún se necesita una mayor compresión para que el soberano pueda emitir sin garantías.

• Regreso a los Mercados de Capitales: La Secretaría de Finanzas anunció la licitación del Bono del Tesoro Nacional en dólares estadounidenses, con una Tasa del 6,50% anual, y con vencimiento al 30 de noviembre de 2029 (BONAR 2029N). Este bono, bajo legislación local, busca cubrir vencimientos de deuda de enero por USD 4.100 millones sin afectar las reservas del BCRA. Se espera que la licitación sea el 10 de diciembre de 2025. Este movimiento es crucial para la acumulación de reservas.

• Emisiones Provinciales y Corporativas: La provincia de Santa Fe colocó USD 800 millones a 9 años con una tasa del 8,375% (cupón 8,1%), con ofertas por USD 1.800 millones. Esta es la tercera emisión provincial internacional del año. En las últimas cinco semanas, provincias y compañías locales colocaron más de USD 5.280 millones en los mercados internacionales y domésticos, marcando un "regreso" significativo de Argentina al circuito financiero global.

Política Económica

• Estrategia de Deuda y Reservas: El ministro de Economía, Luis Caputo, señaló que la estrategia principal para afrontar los pagos de deuda de enero es la refinanciación en el mercado internacional si el riesgo país baja, con un repo con bancos internacionales como respaldo. El paquete de reformas (tributaria, inocencia fiscal, laboral, Presupuesto 2026) busca reducir el riesgo país a 300 puntos básicos. El gobierno proyecta que el acceso a los mercados podría permitir sumar entre USD 7.000 millones y USD 21.000 millones en reservas en 2026.

• Dólar y Remonetización: Milei y Caputo están decididos a recomponer la demanda de pesos, ratificando el esquema de bandas cambiarias. Creen que "castigar" a quienes compran dólares los convencerá de que el Peso es el activo de reserva de valor. Sin embargo, el dólar relativamente barato ha generado déficits externos por turismo, bienes y atesoramiento. El riesgo país se mantiene alto debido a las reservas netas negativas del BCRA y un esquema cambiario que dificulta la acumulación. Para diciembre, se espera un ingreso de al menos USD 2.000 millones por trigo, lo que aliviaría la dinámica cambiaria.

• Desafíos y Oportunidades:

  • Acumulación de Reservas: La ventana de oportunidad para el Tesoro es una emisión de bonos a 4 años en dólares bajo legislación argentina para afrontar el pago de enero. Si la licitación es exitosa, puede marcar el camino para entender cómo se acumularán reservas y qué implicancias tendrá en la remonetización.

  • Remonetización: El desafío de cómo remonetizar una economía que necesitará más pesos y más dólares es crucial. El escenario base es una remonetización paulatina para evitar que las tasas reales suban demasiado y no generar puntos de estrés.

  • Bimonetarización: Si se es cauteloso con la remonetización en pesos, posiblemente se necesite combinarlo con un aumento de la transaccionalidad en moneda extranjera. Las regulaciones que favorecen la operatoria bimonetaria podrían ayudar, especialmente en un contexto donde la economía necesita financiamiento de largo plazo.

Dólar y Riesgo País

Mientras tanto, el Dólar MEP cerró la semana en $1.474, contra $1.476 de la semana anterior, el Dólar Contado con Liquidación (CCL) cerró en $1.504, contra $1.515 la semana anterior, y el Dólar Oficial cerró en $ 1.463.

Con respecto a las Reservas Brutas, estas terminaron la semana en u$41.756 M, u$s1.442 M por encima de los u$40.314 M de la semana anterior.

El Riesgo País cerro la semana en 627 puntos, ligeramente por debajo de los 648 puntos de la semana anterior, mostrando que el Mercado se muestra reticente a convalidar subas en los Bonos, hasta tanto la Economía muestre señales claras de cambio en el largo plazo.

Diagnóstico 🩺 

-        El Sector de Oil & Gas prevé un Superavit de u$s6.000 M para el 2025, aunque con dudas para el 2026, donde se prevé un precio del barril por debajo de los U$S 50.

-        El Sector Agro Industrial, prevé exportaciones por alrededor de u$33.000 M para el 2025.

-        Se espera para todo el 2025, una Balanza Comercial Superavitaria de u$s 7.500 M, contra los u$s 20.000 del año anterior.

-        Se espera un Superavit Fiscal Primario del 1,5% para todo el 2025.

-        La Inflación de Octubre fue del 2,3% con una Inflación estimada del 29%, para el corriente año, y del 20% para los próximos 12 meses, por lo que todos los rendimientos por encima de este valor, se tornan en Rendimientos Reales Positivos. 

Lic. Eduardo Coria Lahoz

CEO

   Coria Lahoz & Asoc.