Informe Financiero - Semana 39

Termina la última semana de septiembre marcada por una profunda dualidad en el escenario económico. A nivel internacional, la economía de Estados Unidos exhibe una notable fortaleza con un crecimiento del PBI superior al esperado y un mercado laboral robusto, aunque persisten las presiones inflacionarias que mantienen en vilo a la Reserva Federal. La política comercial del gobierno de Donald Trump continúa generando incertidumbre, con nuevas ofensivas arancelarias y una dura postura en materia migratoria que afecta al sector tecnológico. En Asia, China avanza en la liberalización de sus mercados de capitales para fortalecer el uso internacional del yuan, mientras las tensiones geopolíticas reconfiguran las alianzas estratégicas en la región.

En Argentina, la semana fue un punto de inflexión. Tras una severa crisis de confianza que golpeó a los bonos y disparó el riesgo país, un contundente anuncio de apoyo financiero por parte del Tesoro de los Estados Unidos, sumado a la eliminación temporal de las retenciones a las exportaciones del agro, provocó un espectacular rally de alivio en todos los activos financieros. Los bonos soberanos registraron subas históricas, el riesgo país se desplomó por debajo de los 1.000 puntos y el tipo de cambio se apreció significativamente, permitiendo al Tesoro y al Banco Central recomponer reservas.

Sin embargo, este optimismo financiero contrasta con la fragilidad de la economía real. Indicadores de consumo, actividad y empleo continúan mostrando un severo deterioro, con caídas en las ventas, cierre de empresas y un preocupante aumento en la morosidad crediticia de las familias. El desafío para el gobierno será capitalizar el respaldo internacional y el ingreso de divisas para estabilizar la macroeconomía sin descuidar los profundos desequilibrios estructurales que aún persisten.

Estados Unidos: Crecimiento Sólido

La economía estadounidense finaliza el tercer trimestre mostrando señales de fortaleza, aunque en un contexto de crecientes tensiones políticas internas y una agresiva agenda comercial por parte de la administración Trump que genera incertidumbre a nivel global.

Datos Macroeconómicos Robustos

Los indicadores más recientes confirman la resiliencia de la economía. El Producto Interno Bruto (PIB) del segundo trimestre fue revisado al alza, registrando un crecimiento anualizado del 3.8%, su ritmo más rápido en casi dos años. Esta aceleración fue impulsada por un consumo personal más fuerte de lo previsto (+2.5%) y una sólida inversión no residencial (+7.3%).

El mercado laboral, por su parte, no muestra signos de debilidad. Las peticiones iniciales de subsidio por desempleo cayeron a 218,000, su nivel más bajo desde julio, superando las expectativas del mercado. Este dato, junto con un promedio móvil de cuatro semanas estable, sugiere que las empresas continúan reteniendo a sus empleados a pesar de la incertidumbre.

La Reserva Federal y el Debate sobre la Tasa de Interés

La fortaleza económica convive con una inflación que, si bien se modera, sigue siendo un punto central de atención para la Reserva Federal (Fed). El índice de precios de gastos de consumo personal (PCE), la medida de inflación preferida por la Fed, aumentó un 0.3% mensual en agosto, con una tasa interanual del 2.7%. La medición núcleo (que excluye alimentos y energía) se ubicó en el 2.9% anual, en línea con lo esperado.

En este contexto, el debate dentro del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) se intensifica. El nuevo Gobernador de la Fed, Stephen Miran, en su primer discurso público, adoptó una postura notablemente más laxa que sus pares. Afirmó que la tasa de interés neutral está disminuyendo y que la política monetaria actual es "muy restrictiva", lo que genera riesgos para el empleo. Miran, quien fue el único miembro que votó por un recorte de 50 puntos básicos en la última reunión, considera que la tasa de referencia se encuentra 2 puntos porcentuales por encima de su nivel neutral, abriendo la puerta a una relajación monetaria más agresiva. El mercado ya asigna una probabilidad del 87% a un recorte de 25 puntos básicos en la reunión de octubre.

Ofensiva Arancelaria y Presión Migratoria

La política del presidente Donald Trump continúa siendo un factor disruptivo. Esta semana se anunciaron nuevas medidas proteccionistas:

• Aranceles a fármacos y otros bienes: A partir de octubre de 2025, se impondrá un arancel del 100% a los medicamentos de marca importados que no se produzcan en plantas dentro de EE.UU. Se suman aranceles del 25% a camiones pesados y de hasta el 50% a muebles.

• Investigación a importaciones: Se abrió una nueva investigación sobre importaciones de robótica, maquinaria industrial y dispositivos médicos, anticipando posibles aranceles adicionales.

• Visas H-1B: El anuncio de un arancel de USD 100,000 para nuevas solicitudes de visas H-1B generó caos en el sector tecnológico, aunque la Casa Blanca aclaró que no afecta a renovaciones.

Escenario Global: China, Asia y Geopolítica

Mientras Estados Unidos se enfoca en su agenda interna y comercial, otras potencias globales mueven sus fichas en el tablero económico y geopolítico, buscando reconfigurar alianzas y fortalecer sus posiciones estratégicas.

China Avanza en la Apertura de sus Mercados

En un movimiento estratégico para impulsar el uso internacional del yuan y atraer capitales, China anunció una expansión significativa del acceso a su mercado de recompra de bonos (repo). Las autoridades eliminaron restricciones clave, permitiendo que una gama más amplia de inversores institucionales extranjeros (bancos centrales, fondos soberanos, aseguradoras, etc.) operen directamente en el mercado interno. Esta reforma alinea el sistema financiero chino con los estándares internacionales y fortalece el atractivo de los activos en yuanes en un momento de tensiones comerciales y un previsible ciclo de relajación monetaria de la Fed. Esta medida se complementa con planes para lanzar futuros de bonos gubernamentales en Hong Kong, consolidando el rol de la ciudad como centro financiero offshore.

Esta apertura también se enmarca en un contexto comercial favorable para los socios de China. El aluvión arancelario de Trump contra el gigante asiático ha obligado a redirigir sus compras de materias primas, beneficiando a mercados como el sudamericano.

Reconfiguración de Vínculos en Asia

La política exterior y comercial de Estados Unidos está provocando una reevaluación de las relaciones por parte de sus socios asiáticos. El Primer Ministro de Corea del Sur advirtió que las inversiones en EE.UU., que superan los USD 350.000 millones, quedarán en suspenso hasta que se resuelvan los problemas generados por las nuevas políticas de visas.

Simultáneamente, la influencia estadounidense se erosiona en el sudeste asiático frente al avance de China, que busca consolidar su liderazgo regional y evitar una nueva guerra de precios para sostener la frágil tregua comercial con Washington.

Tensiones en la OTAN y Foco en la Tecnología

Las diferencias estratégicas también se manifiestan en el seno de la OTAN. Durante la visita del presidente turco Recep Tayyip Erdoğan a la Casa Blanca, centrada en contratos de defensa, se evidenciaron las grietas sobre cómo responder a las incursiones rusas. Mientras Trump impulsa una línea dura, potencias europeas como Alemania prefieren una mayor moderación.

En el ámbito corporativo-tecnológico, la saga de TikTok en Estados Unidos parece llegar a una nueva fase. Bajo un acuerdo en negociación, Oracle será responsable de recrear y custodiar la versión estadounidense del algoritmo de la popular red social, en línea con el objetivo de Trump de asegurar el control nacional sobre plataformas digitales consideradas estratégicas.

Por el lado de Argentina, la última semana de septiembre representó un punto de inflexión, pasando de una crisis de confianza inminente a un estado de euforia en los mercados financieros. Un paquete de medidas contundentes y, sobre todo, un explícito y robusto apoyo del gobierno de Estados Unidos, lograron revertir las expectativas negativas. Sin embargo, este alivio financiero convive con una economía real que sigue mostrando alarmantes signos de debilidad.

Apoyo de EE.UU.

Tras semanas de presión cambiaria y desplome de los bonos, una serie de anuncios coordinados cambiaron drásticamente el humor del mercado.

El evento central de la semana fue la confirmación de un paquete de asistencia financiera por parte de Estados Unidos, articulado por el Secretario del Tesoro, Scott Bessent. Tras una reunión bilateral entre el presidente Javier Milei y Donald Trump en Nueva York, Bessent anunció un menú de opciones de financiamiento de gran magnitud:

• Swap de monedas: Se negocia un swap con el Banco Central por USD 20.000 millones, un instrumento que no requiere aprobación del Congreso estadounidense.

• Línea de crédito: Una línea sustancial a través del Fondo de Estabilización Cambiaria (ESF).

• Compra de deuda soberana: El Tesoro de EE.UU. se mostró dispuesto a comprar bonos argentinos tanto en el mercado primario como secundario.

El mensaje de Bessent fue inequívoco: "Argentina es un aliado importante" y harán "lo que sea necesario para apoyar" al país. Este respaldo fue la condición necesaria para calmar a los mercados.

Liquidación Récord del Agro

De forma simultánea, el gobierno argentino anunció la eliminación de las retenciones a las exportaciones de todos los granos y sus subproductos. La medida, con vigencia hasta el 31 de octubre o hasta alcanzar un cupo de USD 7.000 millones, buscaba incentivar una liquidación masiva de divisas por parte del sector agroexportador.

El programa fue un éxito rotundo: el cupo se completó en apenas tres días. En una sola jornada se presentaron Declaraciones Juradas de Venta al Exterior (DJVE) por USD 4.180 millones. Se estima que entre el jueves 25 y el lunes 30 de septiembre deberán liquidarse unos USD 5.500 millones, inyectando un volumen de divisas sin precedentes en el mercado. El contexto internacional, con China redirigiendo sus compras de soja hacia Sudamérica debido a los aranceles de Trump, potenció el impacto de la medida.

Organismos Multilaterales

El respaldo se completó con anuncios de otros organismos clave. El Grupo Banco Mundial informó que acelerará su apoyo a Argentina, con un desembolso de USD 4.000 millones en los próximos meses para financiar sectores estratégicos como minería, turismo y energía. Por su parte, la directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva, calificó su encuentro con Milei como "excelente" y destacó que el organismo "acompaña a la Argentina" en sus esfuerzos por estabilizar la economía.

Rally de Activos y Caída del Dólar

La combinación del apoyo externo y las medidas locales desató una ola de compras que impulsó a todos los activos financieros argentinos a niveles no vistos en meses.

Los bonos soberanos en dólares (Globales) iniciaron la semana con subas de hasta un 21,2% en una sola rueda. Títulos como el GD35 treparon un 28% en tres días, llevando su rendimiento a la zona del 13%. En la plaza local, los bonos en pesos también reaccionaron positivamente, con alzas de hasta 4,2% en Lecaps y Boncaps.

Las acciones acompañaron el rally. El índice S&P Merval medido en dólares trepó un 17% el lunes, mientras que los ADRs en Wall Street registraron alzas de hasta un 24%. Incluso los bonos corporativos, que se habían mostrado más resilientes, se sumaron a la tendencia positiva.

El Riesgo País

Como correlato directo del alza de los bonos, el riesgo país, que había escalado hasta los 1.456 puntos la semana previa, se desplomó. Durante la semana perforó la barrera psicológica de los 1.000 puntos, llegando a operar en 964 puntos básicos, un nivel que borró las pérdidas de los últimos meses y representa una señal de confianza clave para el gobierno.

Estabilización Cambiaria y Acumulación de Reservas

La masiva oferta de dólares esperada del agro y la confianza renovada por el apoyo de EE.UU. descomprimieron por completo el frente cambiario. El dólar mayorista, que venía presionando el techo de la banda cambiaria, cayó $130 en dos jornadas, cerrando en $1.369.

Este nuevo escenario permitió al Banco Central frenar la sangría de reservas (había vendido más de USD 1.000 millones en las ruedas previas) y pasar a una posición compradora. Se estima que el Tesoro aprovechó la baja para comprar en bloque unos USD 300 millones a $1.325, mientras que el BCRA habría adquirido alrededor de U$S 1.700 millones más, por lo que las Reservas crecieron alrededor de U$S 2.000 Millones.

En respuesta a la nueva calma cambiaria, y para estimular el crédito y la actividad, el BCRA recortó la tasa de política monetaria en 10 puntos porcentuales, llevándola al 25% TNA. Adicionalmente, el Tesoro realizó una exitosa licitación de deuda, logrando un rollover del 130% y absorbiendo parte del aluvión de pesos proveniente de la liquidación del agro, con una fuerte demanda por instrumentos dólar linked.

Desafíos de la Economía Real

El espectacular rally financiero contrasta de forma dramática con la situación de la economía real, que sigue sumergida en una profunda recesión. Los indicadores de actividad, consumo y empleo muestran un deterioro continuo, planteando dudas sobre la sostenibilidad del nuevo equilibrio.

El Consumo y la Actividad se Desploman

Los datos más recientes publicados por el INDEC pintan un panorama sombrío para el bolsillo de los argentinos:

• Ventas en supermercados: Cayeron 2,1% en julio respecto a junio, la baja más profunda desde diciembre de 2023.

• Autoservicios mayoristas: Se contrajeron 0,8% mensual, anotando la peor marca desde que se inició la serie en 2017. La caída interanual fue del 6,3%.

• Ventas en shoppings: Se derrumbaron 9,5% interanual en julio.

La actividad económica general tampoco repunta. El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) de julio cayó 0,1%, acumulando tres meses consecutivos de baja. Aunque la economía muestra un crecimiento del 3% desde noviembre de 2023, la tendencia reciente es de estancamiento.

Deterioro del Mercado Laboral

El impacto de la recesión es visible en el mercado de trabajo y en la capacidad de pago de las familias. Según datos de la Superintendencia de Riesgos del Trabajo, en los últimos 19 meses se perdieron 15.302 empresas, lo que afectó a 219.256 trabajadores. Los sectores más castigados fueron la construcción, la industria y el empleo público.

Al mismo tiempo, la mora crediticia para las familias y empresas creció por décimo mes consecutivo en julio. La irregularidad en los préstamos a hogares alcanzó el 5,6%, el nivel más alto desde 2009, duplicando el ratio observado a principios de 2025.

Mientras tanto, el Dólar MEP cerró la semana en $1.431, contra $1.551 de la semana anterior, el Dólar Contado con Liquidación (CCL) cerró en $1.470, contra $1.567 de la semana anterior, y el Dólar Oficial cerró en $ 1.365.

Con respecto a las Reservas Brutas, estas terminaron la semana en u$41.238 M, u$s1.979 M por encima de los u$39.259 M de la semana anterior.

El Riesgo País cerro la semana en 1.058 puntos, por debajo de los 1.442 puntos de la semana anterior, y reflejando el impacto positivo del apoyo de EEUU, pero aun mostrando que la turbulencia y el ruido político siguen perjudicando a la Economía.

Diagnóstico 🩺 

-        El Sector de Oil & Gas prevé un Superavit de u$s6.000 M para el 2025, aunque con dudas para el 2026, donde se prevé un precio del barril por debajo de los U$S 50.

-        El Sector Agro Industrial, prevé exportaciones por alrededor de u$31.000 M para el 2025.

-        Se espera para todo el 2025, una Balanza Comercial Superavitaria de u$s 6.500 M, contra los u$s 20.000 del año anterior.

-        Se espera un Superavit Fiscal Primario del 1,5% para todo el 2025.

-        La Inflación de Agosto fue del 1,9% con una Inflación estimada del 26%, para el corriente año, y del 18% para los próximos 12 meses, por lo que todos los rendimientos por encima de este valor, se tornan en Rendimientos Reales Positivos. 

Lic. Eduardo Coria Lahoz

CEO

   Coria Lahoz & Asoc.