Informe Financiero - Semana 37

Terminamos la segunda semana de Septiembre, con los mercados internacionales en una dinámica dual. Por un lado, un creciente optimismo sobre un inminente recorte de tasas por parte de la Reserva Federal de EE.UU., y por otro lado, la escalada de tensiones geopolíticas en Medio Oriente y Europa del Este, junto a la incertidumbre política en Francia, a pesar de un posible acuerdo comercial entre EEUU y China.

En el plano geopolítico, la atención se centró en el ataque de Israel a líderes de Hamas en Qatar, una acción que generó una condena generalizada en el Golfo y fue criticada por el propio presidente Trump. En Europa del Este, la tensión entre Rusia y la OTAN se elevó después de que Polonia derribara drones rusos que violaron su espacio aéreo.

Mercados Financieros y Política Monetaria

Los futuros de los principales índices bursátiles de EE.UU. mostraron una tendencia mayoritariamente alcista durante la semana, con el Nasdaq liderando las ganancias. El mercado descuenta con totalidad un recorte de 25 puntos básicos en la tasa de interés de la Reserva Federal en su reunión de septiembre, reforzado por débiles datos laborales y una sorpresiva caída en los precios al productor.

El debate en torno a la Reserva Federal se intensificó. Kevin Hassett, candidato a presidir el organismo, criticó los "excesos" en el mandato del banco central, advirtiendo sobre riesgos para su independencia. Mientras tanto, el presidente Donald Trump continuó su presión sobre la institución. Un juez federal bloqueó temporalmente su intento de destituir a la gobernadora Lisa Cook, permitiéndole participar en la próxima reunión de política monetaria. Simultáneamente, el Comité Bancario del Senado aprobó la nominación de Stephen Miran como nuevo gobernador de la Fed, con una votación final en el pleno prevista para la próxima semana.

Datos Macroeconómicos Clave

La agenda económica estuvo dominada por los datos de empleo e inflación, que enviaron señales contradictorias sobre el estado de la economía.

• Empleo: La Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) publicó una revisión preliminar que ajustó a la baja la creación de empleo no agrícola en 911.000 puestos para el período de abril de 2024 a marzo de 2025. Este fue el mayor ajuste a la baja en al menos 25 años, sugiriendo que el mercado laboral fue considerablemente menos robusto de lo que se pensaba, lo que refuerza los argumentos para un recorte de tasas.

• Inflación al Productor (PPI): El PPI de agosto sorprendió a la baja con una variación mensual de -0.1%, muy por debajo del 0.3% esperado. Esta fue la primera caída del índice desde abril y provocó una reacción alcista inmediata en los mercados de futuros y una compresión en las tasas de los bonos del Tesoro.

• Inflación al Consumidor (IPC): Contrariamente al PPI, el IPC de agosto sorprendió al alza, registrando una variación mensual de 0.4% (frente al 0.3% esperado) y llevando la tasa interanual del 2.7% al 2.9%. El alza fue impulsada por los alimentos y los servicios. A pesar de este dato, la reacción del mercado fue contenida, manteniendo la expectativa de un recorte de 25 puntos básicos por parte de la Fed.

Política Comercial

La administración Trump enfrentó varios frentes de tensión. Las redadas migratorias en Boston y, especialmente, en plantas de Hyundai y LG en Georgia, generaron una crisis diplomática con Corea del Sur. El incidente interrumpió la construcción de proyectos clave en la cadena de suministro de baterías para autos eléctricos y llevó al presidente surcoreano a advertir sobre el impacto en las inversiones de sus empresas en el país.

En el frente comercial, Washington propuso un sistema de aprobaciones anuales para las exportaciones de insumos de semiconductores a las plantas de Samsung y SK Hynix en China, buscando evitar disrupciones en la cadena de suministro global. Además, la Corte Suprema de EE.UU. anunció que acelerará la revisión de la legalidad de los aranceles impuestos por Trump. El presidente también advirtió a Europa que podría imponer nuevos aranceles a India y China si la UE no se suma a la presión contra Rusia. En un tono más conciliador, se anunció una reunión en Madrid entre el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, y el viceprimer ministro chino, He Lifeng, para reactivar el diálogo económico y de seguridad.

Europa: Inestabilidad Política y Sanciones

La principal noticia en Europa fue la crisis política en Francia, donde el Primer Ministro renunció tras perder un voto de confianza. El presidente Emmanuel Macron designó rápidamente a Sébastien Lecornu como su sucesor, el quinto jefe de gobierno en dos años, con la difícil tarea de negociar el presupuesto en un Parlamento altamente dividido. Las bolsas europeas reaccionaron de forma mixta a la noticia.

En el frente geopolítico, la Unión Europea, en coordinación con Estados Unidos, se encuentra preparando un nuevo paquete de sanciones (el número 19) contra bancos y empresas energéticas de Rusia. La tensión escaló cuando Polonia derribó drones rusos que violaron su espacio aéreo, calificando el incidente como un "acto de agresión".

Corporativos y Commodities

• Petróleo: El crudo recuperó parte de las pérdidas de la semana anterior después de que la OPEP+ anunciara un aumento moderado en su producción, lo que brindó soporte a los precios a pesar de las dudas sobre la capacidad de algunos miembros para cumplir con el incremento.

• Granos: Los mercados agrícolas mostraron comportamientos dispares. El maíz cayó ante las expectativas de una cosecha récord en Estados Unidos. La soja encontró algo de sostén en proyecciones de menores rendimientos, pero la ausencia de compras significativas por parte de China sigue siendo un factor bajista clave. El trigo se mantuvo firme, beneficiado por la debilidad del dólar y los menores precios en la región del Mar Negro.

Por el lado de Argentina, la semana estuvo dominada por la fuerte volatilidad posterior a la derrota electoral del gobierno en la Provincia de Buenos Aires. Los mercados reaccionaron con caídas abruptas el lunes, pero una rápida y coordinada respuesta del Banco Central y del Tesoro, sumada al respaldo explícito del FMI al programa económico, logró estabilizar la situación en los días siguientes.

El gobierno demostró su compromiso con la defensa del esquema cambiario y logró una exitosa licitación de deuda que despejó los vencimientos de corto plazo. La autoridad monetaria bajó agresivamente su tasa de referencia para inyectar liquidez y descomprimir el costo del crédito, mientras que el dato de inflación de agosto, por debajo de lo esperado, trajo un respiro en medio de las tensiones.

Mercados Post-Elecciones

La reacción inicial a los resultados electorales fue severa. El índice Merval se desplomó un 16% en dólares, mientras que los bonos globales cayeron un 8% en Nueva York, con los rendimientos de los bonos largos superando el 14%, complicando severamente el panorama para una futura refinanciación de deuda externa. El banco Morgan Stanley publicó un informe en el que retiraba su apuesta por los activos argentinos, anticipando un resultado más ajustado en las elecciones de medio término del 26 de octubre.

En el mercado cambiario, el dólar spot (oficial) subió de manera controlada, manteniéndose unos $60 por debajo del techo de la banda cambiaria, fijado en $1470. Hubo indicios de intervención del Tesoro en los primeros días para contener la presión, con ventas confirmadas por USD 54 millones el jueves previo y otras menores post elección. El presidente Javier Milei y el FMI ratificaron públicamente su compromiso con el esquema de bandas cambiarias, lo que ayudó a anclar las expectativas. Con un dólar MEP en $1430, el mercado percibe que existe una oportunidad de "carry trade" hasta las elecciones.

Política Monetaria y Licitación del Tesoro

La respuesta de las autoridades económicas fue la clave de la semana para calmar a los mercados.

• Giro en la Política Monetaria: El Banco Central (BCRA) actuó con decisión para revertir el apretón monetario previo a las elecciones. La principal medida fue un recorte agresivo en la tasa de interés participando en la Rueda Simultánea de BYMA, que funciona como la tasa de referencia de facto. En solo dos días, la tasa fue reducida del 45% al 35% TNA. Esta acción provocó una fuerte suba en los instrumentos en pesos de corto plazo (Lecap) y fue una señal de que la autoridad monetaria buscaría oxigenar la economía.

• Relajación de Encajes: Adicionalmente, funcionarios del BCRA dejaron trascender a entidades financieras su disposición a relajar los duros requisitos de encajes bancarios, posiblemente cambiando el cómputo diario a un promedio, lo que devolvería una liquidez significativa al sistema.

• Licitación Exitosa: Este nuevo contexto de tasas más bajas fue fundamental para el éxito de la licitación del Tesoro del miércoles. Se logró un rollover del 91.4% de los vencimientos, adjudicando $6,63 billones frente a vencimientos por $7,2 billones en manos privadas. Esto se consiguió a tasas inferiores a las previas y sin necesidad de recurrir a una nueva suba de encajes.

Datos Macroeconómicos

• Inflación: El INDEC informó que la inflación de agosto fue de 1.9% mensual, ubicándose por debajo de la expectativa del REM (2.1%). Con este dato, la inflación general acumula cuatro meses consecutivos por debajo del 2%, y la tasa interanual se ubicó en 33.6%. La moderación se explicó por una caída en precios estacionales (-0.8%) y demostró que el traslado a precios (pass-through) de la devaluación de julio fue acotado.

• Nivel de Actividad: Los datos de julio, previos a la volatilidad electoral, ya mostraban signos de desaceleración. La producción industrial cayó 2.3% mensual desestacionalizado y registró su primera baja interanual (-1.1%) desde noviembre de 2024. Por su parte, la construcción retrocedió 1.8% mensual desestacionalizado, con una leve suba de 1.4% interanual. Las caídas en la industria fueron generalizadas, destacándose los rubros automotriz, textil y alimentos y bebidas. Estos datos llevaron a recalcular a la baja las proyecciones de crecimiento para 2025, estimando que el sesgo contractivo de la política monetaria seguirá afectando la actividad en los próximos meses.

• Construcción: Los datos de consumo de insumos en julio mostraron fuertes subas interanuales en mosaicos (36.1%), artículos sanitarios (31.8%) y asfalto (31.7%), pero caídas en cales (-9.4%), ladrillos huecos (-9.3%) y cemento (-2.8%).

• Minería: La industria minera fue un punto destacado, con un crecimiento interanual del 8.2% en julio, impulsado principalmente por un aumento del 19.4% en la extracción de petróleo crudo.

Mientras tanto, el Dólar MEP cerró la semana en $1.468, contra $1.387 de la semana anterior, el Dólar Contado con Liquidación (CCL) cerró en $1.481, contra $1.386 de la semana anterior, y el Dólar Oficial cerró en $ 1.414.

Con respecto a las Reservas Brutas, estas terminaron la semana en u$40.309 M, u$s211 M por debajo de los u$40.520 M de la semana anterior.

El Riesgo País cerro la semana en 1.047 puntos, por encima de los 901 puntos de la semana anterior, y reflejando la turbulencia y el ruido político que sigue perjudicando a la Economía.

Diagnóstico 🩺 

-        El Sector de Oil & Gas prevé un Superavit de u$s7.500 M para el 2025, aunque con dudas para el 2026, donde se prevé un precio del barril por debajo de los U$S 50.

-        El Sector Agro Industrial, prevé exportaciones por alrededor de u$31.000 M para el 2025.

-        Se espera para todo el 2025, una Balanza Comercial Superavitaria de u$s 6.000 M, contra los u$s 20.000 del año anterior.

-        Se espera un Superavit Fiscal Primario del 1,5% para todo el 2025.

-        La Inflación de Agosto fue del 1,9% con una Inflación estimada del 26%, para el corriente año, y del 18% para los próximos 12 meses, por lo que todos los rendimientos por encima de este valor, se tornan en Rendimientos Reales Positivos. 

Lic. Eduardo Coria Lahoz

CEO

   Coria Lahoz & Asoc.