Informe Financiero - Semana 36

Terminamos la primera semana de Septiembre, con una creciente tensión geopolítica en múltiples frentes, con un realineamiento de alianzas en Asia y una escalada militar en el Caribe. En el ámbito comercial, la disputa arancelaria iniciada por la administración Trump se encuentra en una fase decisiva, pendiente de un fallo de la Corte Suprema. Estos factores de incertidumbre, combinados con la presión sobre la independencia de la Reserva Federal, generaron un clima de aversión al riesgo que impulsó a los activos de refugio a niveles récord.

Nuevos Ejes de Cooperación en Asia

China exhibió su poder militar y político en Pekín durante un imponente desfile por el 80° aniversario de la derrota de Japón en la Segunda Guerra Mundial. El presidente Xi Jinping lideró el evento, que contó con la presencia destacada de los presidentes de Rusia, Vladimir Putin, y de Corea del Norte, Kim Jong Un. El presidente de EE.UU., Donald Trump, calificó el acto como una "conspiración" contra su país.

Esta demostración de fuerza se complementó con una intensa actividad diplomática. Previamente, en el marco de la reunión de la Organización de Cooperación de Shanghai (OCS) en Tianjin, el primer ministro de la India, Narendra Modi, se reunió tanto con Xi Jinping como con Vladimir Putin. En su encuentro con el mandatario ruso, Modi destacó que ambos países comparten una "relación especial", manteniéndose unidos en momentos de dificultad. Estas declaraciones cobran relevancia en un contexto de presión por parte de EE.UU. hacia la India por sus compras de petróleo ruso, que llevaron a la administración Trump a imponer un arancel del 50% sobre el país asiático.

En el plano energético, Rusia y China avanzan en la concreción del gasoducto "Power of Siberia 2". Tras años de negociaciones, Pekín parece haber aceptado impulsar el proyecto, buscando reducir su dependencia del Gas Natural Licuado (GNL) proveniente de Estados Unidos.

Guerra Comercial y Disputa Legal

La política comercial de la administración Trump enfrenta un momento crucial. El presidente anunció que apelará ante la Corte Suprema el fallo de una corte federal que declaró ilegales la mayoría de los aranceles impuestos, al considerar que solo el Congreso tiene autoridad para aprobar dichas medidas. La administración confía en revertir la decisión gracias a la mayoría conservadora del tribunal. Un fallo adverso no solo reduciría a la mitad la tasa arancelaria efectiva, sino que obligaría al gobierno a reembolsar miles de millones de dólares. Mientras tanto, la tensión comercial con China se agudizó tras la imposición de nuevos gravámenes a las importaciones de fibra óptica estadounidense y la revocación de la licencia que permitía a TSMC exportar insumos clave a empresas chinas.

Escalada de Tensión en el Caribe

La administración Trump intensificó su presión militar sobre Venezuela con el anuncio del despliegue de 10 cazas furtivos F-35 en Puerto Rico. Esta medida se suma a un imponente dispositivo naval que ya incluye tres destructores y más de 4,000 soldados. El propio presidente advirtió que "derribarán todos los aviones venezolanos que consideren una amenaza". La tensión aumentó cuando dos aeronaves militares venezolanas volaron cerca de un buque de la Marina estadounidense en aguas internacionales, acción que el Pentágono calificó como "altamente provocadora".

Política Monetaria y Mercados

El debate sobre la independencia de la Reserva Federal (Fed) y la desaceleración del mercado laboral estadounidense dominaron la agenda económica. Las crecientes presiones políticas sobre la autoridad monetaria y los débiles datos de empleo han consolidado las expectativas de un inminente recorte de tasas, generando importantes movimientos en los mercados de bonos y divisas.

La Independencia de la Reserva Federal en Cuestión

La presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, expresó su preocupación por la autonomía de la Fed, afirmando que una pérdida de su independencia implicaría un "gran peligro para el mundo". Sus declaraciones surgen en un contexto de continuas presiones del presidente Trump sobre el organismo. Esta semana, la atención se centró en la audiencia de Stephen Miran, nominado por Trump para ocupar un lugar en la Junta de Gobernadores de la Fed. Miran comparte la visión del presidente de que las tasas de interés deberían reducirse, lo que podría inclinar la balanza en futuras decisiones de política monetaria.

Debilitamiento del Mercado Laboral y Expectativas de Tasas

Los últimos datos de empleo en EE.UU. cambiaron drásticamente la percepción sobre la salud de la economía. El informe de agosto mostró una creación de apenas 22,000 empleos no agrícolas, muy por debajo de los 75,000 esperados. Simultáneamente, la tasa de desempleo subió al 4.3%, su nivel más alto desde finales de 2021. La revisión de los datos de meses anteriores confirmó que en junio el empleo se contrajo por primera vez desde 2020.

Esta sorpresa negativa fue el elemento que el mercado esperaba para confirmar un recorte de 25 puntos básicos en la reunión de la Fed del 17 de septiembre, con las probabilidades implícitas en los futuros alcanzando prácticamente el 100%. Los funcionarios de la Fed ahora parecen percibir que un aumento sostenido del desempleo representa una amenaza más inmediata que la inflación.

Presión sobre los Mercados Globales de Renta Fija

Los mercados de bonos soberanos a nivel global experimentaron una fuerte presión vendedora, impulsando los rendimientos a largo plazo a máximos de varias décadas. El rendimiento del bono del Tesoro de EE.UU. a 30 años se acercó al 5%, un nivel no visto desde antes de la crisis financiera. Esta ola de ventas se vio alimentada por la preocupación sobre el creciente déficit fiscal estadounidense y la incertidumbre en torno a la política monetaria. La presión se extendió a otros mercados, con la tasa del bono a 30 años del Reino Unido tocando el 5.69%, su mayor nivel desde 1998, y el bono japonés a 20 años alcanzando su tasa más alta desde 1999.

El Oro y la Plata Alcanzan Nuevos Máximos Históricos

El precio del oro subió a un máximo histórico, superando los 3,540 dólares por onza troy, lo que representa un aumento del 34% desde principios de año. El repunte fue impulsado por la debilidad del dólar, las expectativas de un recorte de tasas de la Fed y la creciente preocupación por la independencia del banco central, que podría llevar a una mayor tolerancia a la inflación. En esta línea, Goldman Sachs proyectó que el metal podría acercarse a los 5,000 dólares por onza si la autonomía de la Fed se ve erosionada.

La plata también acompañó la tendencia alcista, alcanzando los 40.8 dólares por onza troy, su precio más alto en 14 años.

Por el lado de Argentina, la coyuntura se encuentra dominada por la incertidumbre política previa a las elecciones legislativas de la Provincia de Buenos Aires, y un escenario macroeconómico complejo. La intervención oficial en el mercado cambiario, la debilidad de la actividad económica y el deterioro del mercado laboral configuran un panorama desafiante, analizado con cautela por los inversores internacionales.

Incertidumbre Política ante el Calendario Electoral

A medida que se acercan las elecciones legislativas en la Provincia de Buenos Aires (7 de septiembre) y las nacionales (26 de octubre), los mercados han comenzado a incorporar una prima de riesgo político creciente. Según JP Morgan, los principales factores que impulsan esta dinámica son las acusaciones de corrupción que involucran al círculo cercano del presidente Milei y la incertidumbre sobre la capacidad del gobierno para sostener vetos presidenciales que podrían afectar el ancla fiscal. El diagnóstico general apunta a que un cuadro de debilidad política, justo cuando ha caído la demanda de dinero, ha complicado el escenario para el oficialismo.

Perspectivas de los Bancos de Inversión

Los principales bancos de inversión mantienen una visión mixta pero con un sesgo optimista condicionado a los resultados electorales.

• Morgan Stanley considera que los activos argentinos están rezagados y no valoran plenamente el impulso reformista del gobierno. Ve oportunidades en crédito soberano y acciones (destacando Banco Galicia, Vista y Loma Negra), supeditadas a un resultado competitivo para el oficialismo en las elecciones.

• JP Morgan, si bien es optimista, alerta sobre la creciente prima de riesgo político y la volatilidad de corto plazo, señalando que la sostenibilidad del programa de estabilización y la relación entre divisas y reservas son otros factores de riesgo.

• Citi considera como escenario base una victoria ajustada de la oposición en la provincia de Buenos Aires (1-2 puntos), lo que tendría un impacto positivo de cara a las legislativas nacionales. Una victoria opositora más amplia podría anticipar un resultado más reñido en octubre.

Indicadores de Actividad y Consumo

Los datos de actividad económica y consumo muestran claros signos de estancamiento. El propio presidente del Banco Central, Santiago Bausili, reconoció que "el crédito desaceleró fuerte, la actividad lo siente", atribuyendo parte de esta dinámica a la incertidumbre política. Sostiene, sin embargo, que una vez resuelta esta incertidumbre, el orden macroeconómico permitirá retomar la senda de crecimiento.

Dinámica Cambiaria y Monetaria

La semana estuvo protagonizada por la decisión del Gobierno de intervenir activamente en el mercado cambiario para contener la presión sobre el dólar. Esta medida se produce en un contexto de demanda de divisas para atesoramiento que ha alcanzado niveles récord.

Intervención del Tesoro en el Mercado de Cambios

El 2 de septiembre, el Tesoro Nacional anunció que comenzaría a participar en el mercado libre de cambios para contribuir a su liquidez. El director del BCRA, Federico Furiase, aclaró que la intervención se realizaría con dólares propios del Tesoro (provenientes del superávit fiscal y de colocaciones de deuda) y no con reservas del Banco Central, y que la medida fue acordada con el FMI.

Las estimaciones del mercado indican que el Tesoro vendió entre 500 y 685 millones de dólares durante la semana para frenar la suba de la divisa. La reacción inicial de los mercados fue negativa, con caídas de más del 3% en los bonos soberanos, ante el temor de que el uso de estos recursos reduzca la capacidad de pago de la deuda.

Demanda Récord de Divisas para Atesoramiento

La presión cambiaria se enmarca en una dolarización de carteras sin precedentes desde la salida del cepo en abril. Las compras netas de billetes y divisas por parte de personas y empresas alcanzaron los U$S 14.730 millones. Solo en julio, la formación de activos externos trepó a U$S5.432 millones, un nivel récord comparable al observado tras las elecciones PASO de 2019. El economista Ricardo Arriazu señaló que el equipo económico no esperaba este caudal de demanda, lo que explica en parte la caída de la actividad económica.

Análisis y Críticas a la Estrategia Oficial

El mercado percibe la situación actual como un "equilibrio débil", sostenido por la intervención en los mercados de contado y futuros y por tasas de interés reales elevadas que no parecen sostenibles en el tiempo. El "poder de fuego" del Tesoro es limitado, ya que se estima que le restan unos U$S 1.100 millones en depósitos, pero enfrenta vencimientos de deuda por U$S 700 millones en septiembre, lo que dejaría un margen escaso para continuar interviniendo si la presión post-electoral continúa.

Tal vez el peor error de la gestión económica, haya sido el desarmar las LEFI, lo que inyectó una enorme liquidez al mercado (cerca de diez billones de pesos) y desplomó la tasa de interés, justo cuando el dólar comenzaba a subir.

Actividad, Empleo y Situación Fiscal

Los datos más recientes confirman un deterioro en el mercado laboral y una caída en la recaudación fiscal en términos reales, aunque el sector energético continúa mostrando un desempeño notable que sostiene el frente externo.

Las cifras de empleo revelan un fuerte ajuste. Según el IAG, desde que asumió el gobierno se han perdido 98,800 puestos de trabajo a nivel nacional. Las mayores caídas se concentran en la construcción (-59,800) y la industria manufacturera (-33,100). Por otro lado, datos del Centro de Economía Política (CEPA) basados en la SRT, indican que entre noviembre de 2023 y mayo de 2025 se perdieron 223,537 puestos de trabajo registrados en el sector privado, con una reducción de 15,564 empleadores.

Recaudación Tributaria de Agosto

La recaudación tributaria de agosto ascendió a $15.3 billones, lo que representa un aumento nominal del 30.6% interanual. Sin embargo, al descontar el efecto de la inflación, esto se traduce en una caída real del 2.4%. Las mayores bajas se observaron en Bienes Personales (-70% real) y Derechos de Exportación (-30% real), parcialmente compensadas por el buen desempeño del Impuesto a los Combustibles (+47.3% real) y los Derechos de Importación (+38.3% real). El IVA, principal componente de la recaudación, mostró un leve aumento real del 2.3%. Según el IARAF, la recaudación no es suficiente para reemplazar lo generado por el eliminado Impuesto PAIS, lo que requeriría un mayor nivel de actividad económica.

Desempeño del Sector Energético: Vaca Muerta

El sector de hidrocarburos continúa siendo un pilar fundamental para la economía.

• Producción Récord: En julio, la producción de petróleo alcanzó los 811,200 barriles diarios, un crecimiento del 18.5% interanual y la mayor cifra desde 1999. En gas, se produjeron 160.6 millones de metros cúbicos, un 6% más que en 2024 y el mejor registro desde el año 2000. El "shale oil" de Vaca Muerta fue el gran impulsor, con un aumento del 31.7% interanual.

• Desafíos de Infraestructura: A pesar de los récords, se observa una caída del 8.9% en las etapas de fractura por segundo mes consecutivo. Esto refleja una respuesta estratégica de las empresas ante los cuellos de botella en la infraestructura de transporte y un contexto macroeconómico desafiante. La evacuación del gas sigue siendo un problema clave, aunque hay proyectos en marcha para ampliar gasoductos y desarrollar terminales de exportación de GNL.

• Balanza Comercial Positiva: El complejo petrolero-petroquímico exportó por 5,650 millones de dólares en el primer semestre de 2025, un 9% más que en 2024. Gracias a un crecimiento del 46% en los volúmenes de exportación de petróleo, que compensó la caída de los precios internacionales, el saldo comercial del sector superó los 3,700 millones de dólares. Los principales destinos del petróleo argentino fueron Estados Unidos, Chile y Brasil.

Mientras tanto, el Dólar MEP cerró la semana en $1.387, contra $1.357 de la semana anterior, el Dólar Contado con Liquidación (CCL) cerró en $1.386, contra $1.355 de la semana anterior, y el Dólar Oficial cerró en $ 1.387.

Con respecto a las Reservas Brutas, estas terminaron la semana en u$40.520 M, u$s554 M por encima de los u$39.966 M de la semana anterior.

El Riesgo País cerro la semana en 901 puntos, por encima de los 837 puntos de la semana anterior, reflejando la turbulencia y el ruido político que sigue perjudicando a la Economía.

Diagnóstico 🩺 

-        El Sector de Oil & Gas prevé un Superavit de u$s7.500 M para el 2025, aunque con dudas para el 2026, donde se prevé un precio del barril por debajo de los U$S 50.

-        El Sector Agro Industrial, prevé exportaciones por alrededor de u$31.000 M para el 2025.

-        Se espera para todo el 2025, una Balanza Comercial Superavitaria de u$s 6.000 M, contra los u$s 20.000 del año anterior.

-        Se espera un Superavit Fiscal Primario del 1,5% para todo el 2025.

-        La Inflación de Julio fue del 1,9% con una Inflación estimada del 26%, para el corriente año, y del 18% para los próximos 12 meses, por lo que todos los rendimientos por encima de este valor, se tornan en Rendimientos Reales Positivos. 

Lic. Eduardo Coria Lahoz

CEO

   Coria Lahoz & Asoc.