Informe Financiero - Semana 50

Termina la segunda semana de Diciembre marcada por la expectativa y, posteriormente, la decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) de bajar su tasa de política monetaria en 25 puntos básicos, mientras que por el lado de Argentina, el Gobierno colocò una nueva emisión de deuda, después de casi ocho años, obteniendo U$S1.000 M al 9,3% anual, algo impensado hace tres meses atrás, y abriendo la posibilidad de que Argentina, vuelva a financiarse en los Mercados Internacionales.

La persistencia de una inflación resiliente ha profundizado la división interna dentro del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), limitando la capacidad del presidente Jerome Powell para dar señales claras sobre la política monetaria del próximo año. Este escenario se complica aún más por el inminente final del mandato de Powell en mayo de 2026 y la mención de Kevin Hassett como posible sucesor. La situación en la Fed sugiere una mayor volatilidad y dificultad para alcanzar consensos en futuras decisiones.

En Europa, la presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, anticipó que el organismo probablemente aumentaría sus proyecciones de crecimiento, lo que contrasta con la cautela que rodea a la política monetaria estadounidense. Las bolsas europeas mostraron un comportamiento mayormente negativo durante la semana, con el IBEX, CAC, DAX y Milán a la baja, y solo el FTSE registrando un leve avance.

Mercados Globales

Los mercados globales mostraron un comportamiento mixto. En Estados Unidos, los bonos del Tesoro a 10 años subieron a 4.20% tras datos sólidos de empleo (JOLTS con 7.67M en octubre), lo que sugiere que el mercado asume que el ciclo de recortes de la Fed podría estar terminando. Los futuros de los principales índices bursátiles (Nasdaq, S&P 500, Dow) operaron en rojo, influenciados por la preocupación sobre el vencimiento de opciones y otros datos macroeconómicos. No obstante, al cierre de la semana, las acciones globales se acercaban a máximos históricos, impulsadas por las señales más claras de la Fed sobre las bajas de tasas.

El sector tecnológico, si bien sigue siendo un motor, mostró signos de selectividad. Google anunció nuevos intentos con anteojos inteligentes impulsados por IA, con la expectativa de lanzar dispositivos en 2026. Sin embargo, Broadcom retrocedió al no cumplir con las expectativas más exigentes vinculadas al negocio de inteligencia artificial, lo que indica que el "trade AI" se vuelve más discriminador.

A nivel geopolítico, la semana fue intensa. El presidente Donald Trump autorizó a Nvidia a reanudar envíos de su chip H200 a China con un recargo del 25%, en una movida que podría reabrir un negocio millonario en el sector de IA, aunque falta ver la reacción de Beijing. No obstante, Trump también insinuó nuevas tarifas sobre fertilizantes canadienses y arroz indio, lo que podría presionar al alza los precios de los alimentos en EE.UU.

México, bajo la administración de Claudia Sheinbaum, aprobó aranceles elevados a importaciones asiáticas, lo que representa un giro hacia el proteccionismo y una alineación —aunque negada— con la postura más agresiva de Trump frente a China.

La situación en Ucrania siguió siendo un foco de atención. Trump afirmó que Estados Unidos garantizaría la seguridad de Ucrania en un eventual acuerdo de paz, pero presionó a Kiev para que acepte concesiones territoriales y políticas, generando preocupación en Europa. Este escenario ha impulsado la actividad diplomática y el sector de defensa europeo, que atrae capitales privados. China, por su parte, presentó un "portaaviones" de drones, el Jiutian, capaz de lanzar enjambres de UAVs y misiles, lo que evidencia una modernización militar acelerada.

Por el lado de Argentina, la semana estuvo marcada por movimientos mixtos y la expectativa de importantes licitaciones de deuda. El índice Merval retrocedió 0.7% en dólares, en un contexto de un día mixto en EE.UU. Los bonos de la deuda soberana en dólares finalizaron con una caída del 0.1%, mientras que los bonos corporativos operaron de forma mixta.

El Merval, a pesar de la volatilidad, logró un avance del +1.1% en dólares la semana pasada, aunque afectado por la fuerte caída de Brasil. El spot cayó -1.1% en la semana. A principios de mes, se observaron intervenciones puntuales en futuros y en el Mercado de Capitales (MLC), pero luego el spot se apreció unos 20 pesos sin cambios significativos en el interés abierto.

Deuda Soberana

La gran noticia de la semana fue la emisión del nuevo Bonar 2029. El Gobierno habilitó a aseguradoras y reaseguradoras a financiarse con cauciones en dólares para comprar soberanos USD en el mercado primario. El nuevo Bonar 29, que será bullet (paga todo el capital al vencimiento) y con un cupón del 6.5% semestral, buscaba captar no más de USD 1.000 millones para cubrir parte de los vencimientos de AL30 y AL29 en enero de 2026.

La licitación del Bonar 2029 se llevó a cabo con éxito, colocando USD 1.000 millones de Valor Nominal (VN) a un precio de USD 91, obteniendo financiamiento por USD 910 millones. La tasa de 9.26% TNA fue significativa, ubicándose más de 90 puntos básicos debajo del AL30 (10.2%). Se recibieron 2.693 posturas por un VN total de USD 1.420 millones, de un total de más de 2500 inversores. Este regreso de Argentina a los mercados voluntarios de deuda en moneda extranjera, luego de casi 8 años, fue una señal positiva.

Para impulsar la demanda de este bono, el Banco Central de la República Argentina (BCRA) emitió dos comunicaciones clave: una que habilita a las personas físicas a usar dólares del MLC para licitar bonos en dólares (con restricciones de venta a 15 días hábiles si se venden contra pesos), y la otra que obliga a los bancos a mantener los Bonar por 90 días antes de venderlos contra pesos.

Los Globales cayeron -0.2% promedio en Nueva York antes de la colocación del Bonar 29, en línea con emergentes. El Tesoro compró USD 46 millones en el mercado el día posterior a la licitación, luego de vender USD 2 millones el día anterior, dejando el saldo neto acumulado del mes prácticamente en cero.

Licitación en Pesos

La última licitación en pesos del año se realizó con un menú variado de letras y bonos. Excluyendo las tenencias del BCRA, vencían $20.7 billones, y descontando el Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS), quedaban $13 billones que requerían rolleo de privados.

Finalmente, el Tesoro logró un rollover del 102%, colocando $21.3 billones (frente a $23.4 billones ofertados). Con una amplia liquidez por los cambios de encajes, no fue necesario pagar un premio significativo para asegurar el rolleo con privados.

En el ámbito fiscal, el Gobierno convocó a sesiones extraordinarias del 10 al 30 de diciembre para tratar el Presupuesto, la reforma laboral y la "inocencia fiscal", entre otros proyectos. Además, el Ministro de Economía, Luis Caputo, anunció reducciones de retenciones para algunos productos agrícolas, como la soja (de 26% a 24%), el maíz (de 9.5% a 8.5%) y el trigo (de 9.5% a 7.5%), lo cual se oficializó en el Boletín Oficial y entró en vigencia.

Macroeconomía

El Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC) publicó que la inflación nacional de noviembre fue del 2.5%.

En cuanto a la actividad real, la producción de la industria manufacturera cayó 0.8% mensual en octubre, y la construcción -0.5%. En el acumulado del año, la industria registró una caída del 4.8% y la construcción del 0.1%. Estos datos reflejan una desaceleración en la actividad económica.

Acumulación de Reservas

La exitosa colocación del Bonar 2029 es una primera operación significativa de emisión de deuda en moneda extranjera, que puede sentar las bases para la acumulación de reservas y sus implicancias en la remonetización.

El desafío de enero de 2026, con el vencimiento de casi USD 4.800 millones de deuda hard dollar, es crucial. Si el Tesoro logra el rolleo y evita usar reservas, el equilibrio cambiario será más fácil de encontrar. Sin embargo, esto plantea el desafío de cómo remonetizar una economía que rápidamente podría necesitar más pesos y dólares.

La emisión del Bonar 2029, que se rige por legislación argentina y busca hacerse de divisas para afrontar el pago de vencimientos, aprovecha un tramo de la curva hard dollar que hoy luce desarbitrado. El objetivo de una TIR del orden de 9%-9.5% implicaría una paridad del 92%, lo que requiere una buena semana previa, cambios normativos o el interés de inversores puntuales.

Independientemente del volumen captado, queda claro que el camino elegido pasa por trasladar al Tesoro una parte importante de la responsabilidad de mejorar la posición de reservas. Es probable que se busque fondeo en el mercado de capitales más allá de los vencimientos puntuales para reforzar las reservas y dar liquidez al Tesoro para afrontar los vencimientos de la deuda en pesos y dar liquidez al mercado.

Dólar y Riesgo País

Mientras tanto, el Dólar MEP cerró la semana en $1.484, contra $1.474 de la semana anterior, el Dólar Contado con Liquidación (CCL) cerró en $1.526, contra $1.504 la semana anterior, y el Dólar Oficial cerró en $ 1.465.

Con respecto a las Reservas Brutas, estas terminaron la semana en u$41.900 M, u$s144 M por encima de los u$41.756 M de la semana anterior.

El Riesgo País cerro la semana en 624 puntos, ligeramente por debajo de los 627 puntos de la semana anterior, mostrando que el Mercado se muestra reticente a convalidar subas en los Bonos, hasta tanto la Economía muestre señales claras de cambio en el largo plazo.

Diagnóstico 🩺 

-        El Sector de Oil & Gas prevé un Superavit de u$s6.000 M para el 2025, aunque con dudas para el 2026, donde se prevé un precio del barril por debajo de los U$S 50.

-        El Sector Agro Industrial, prevé exportaciones por alrededor de u$33.000 M para el 2025.

-        Se espera para todo el 2025, una Balanza Comercial Superavitaria de u$s 7.500 M, contra los u$s 20.000 del año anterior.

-        Se espera un Superavit Fiscal Primario del 1,5% para todo el 2025.

-        La Inflación de Octubre fue del 2,3% con una Inflación estimada del 29%, para el corriente año, y del 20% para los próximos 12 meses, por lo que todos los rendimientos por encima de este valor, se tornan en Rendimientos Reales Positivos. 

Lic. Eduardo Coria Lahoz

CEO

   Coria Lahoz & Asoc.