Informe Financiero - Semana 12

Terminó la cuarta semana de Marzo con el conflicto entre Irán e Israel y sus ramificaciones en el Golfo Pérsico que continúa siendo el principal factor de incertidumbre en los mercados globales. A lo largo de la semana, la tensión ha escalado con el intercambio de ataques con misiles y drones, mientras Teherán también ha apuntado a Estados del Golfo. Pese a los intentos diplomáticos de Estados Unidos, que presentó un plan de 15 puntos a Irán, el conflicto está lejos de una resolución. La falta de respuesta oficial de Irán al plan y la confirmación de la administración Trump sobre el envío de miles de tropas adicionales a la región, junto con la postergación del ultimátum sobre la reapertura del Estrecho de Ormuz, erosionan la confianza del mercado. La retórica contradictoria de Donald Trump sobre la disposición de Irán a negociar un acuerdo de paz ha añadido volatilidad.

El mercado ha ajustado sus expectativas, pasando de un escenario de conflicto breve a uno de disrupción prolongada. La OCDE ha elevado drásticamente sus pronósticos de inflación global, previendo que el promedio del G20 saltará al 4% este año.

Mercado Energético

La inestabilidad en Medio Oriente ha generado una marcada volatilidad en el mercado petrolero. Aunque hubo una leve corrección inicial por señales parciales de distensión (con el Brent cayendo por debajo de los US$100), la persistencia de los ataques y la posible imposición de "peajes" por parte de Irán a los buques que cruzan el Estrecho de Ormuz hicieron que el crudo retomara su escalada. El Brent cerró la semana superando los USD 106 por barril, con riesgos de alcanzar los USD 150.

La crisis energética no solo afecta los precios globales, sino que también tiene repercusiones internas en Estados Unidos. La administración Trump prepara una expansión estacional en la venta de nafta E15 para aliviar el impacto sobre los productores agropecuarios y votantes rurales. Sin embargo, Chevron advirtió sobre el riesgo de una crisis energética en California, y el aumento del robo de crudo en el oeste de Texas es una señal del nivel de distorsión generado por el shock energético.

Bancos Centrales

El escenario de alta inflación y el riesgo de shock energético han llevado a los bancos centrales a endurecer sus políticas. La Reserva Federal ha indicado que los recortes de tasas siguen lejanos, para evitar incrementar la inflación, y sus funcionarios han expresado preocupación por el impacto económico del conflicto, manteniendo las tasas sin cambios. El Banco Central Europeo, por su parte, evalúa un posible aumento de tasas ya en abril.

El mercado ya ha sacado de sus expectativas los recortes de tasas de la Fed, y se espera que otros bancos centrales, como los de Canadá y Europa, tengan que comenzar a subirlas este año debido al aumento del petróleo. Las tasas largas en Estados Unidos han subido, con el Treasury 10Y alcanzando el 4.46% en un contexto de mayor aversión al riesgo. Esta dinámica sugiere que el apetito por riesgo podría seguir erosionándose.

Mercados Globales

Los activos de riesgo han sido los más golpeados por el conflicto, con la excepción de los commodities energéticos y agrícolas. Wall Street ha experimentado otra semana negativa, su racha semanal negativa más larga desde 2022. Los futuros de los principales índices han operado a la baja en varias jornadas, reflejando el deterioro del frente geopolítico y la aversión al riesgo.

En el ámbito financiero, UBS suspendió rescates en un fondo inmobiliario por hasta 3 años debido a falta de liquidez, señal de tensiones en algunos segmentos. La confianza en los mercados ha disminuido, y las probabilidades de recesión en EE.UU. han aumentado.

Argentina

Revocación de la Sentencia del Caso YPF

Tal vez la noticia más inesperada y positiva que tuvo la Argentina esta semana, fue que la Cámara de Apelaciones del Segundo Circuito de Nueva York revocó la sentencia que condenaba a Argentina a pagar más de u$s 18.000 millones al fondo Burford Capital por la expropiación de YPF en 2012. El tribunal determinó que los reclamos de los demandantes no se ajustan al derecho argentino y que los estatutos societarios no generan un vínculo contractual directo entre el Estado y los accionistas minoritarios.

Si bien el Fondo Burford buscará apelar la sentencia, llegando si fuese necesario a la Suprema Corte de Justicia de EEUU, la noticia fue lo suficientemente contundente como para que sus acciones cayeran más del 40%, mientras que las de YPF subieran cerca del 5%. Esta decisión es un alivio significativo para las finanzas del Estado argentino, y una luz de esperanza para el ordenamiento de las finanzas públicas nacionales.

Giro en la Política Monetaria

Las tasas de interés en pesos han experimentado una caída significativa en las últimas semanas, ubicándose por debajo de la inflación, un movimiento poco habitual que sugiere el inicio de un giro en la política monetaria del Gobierno de Javier Milei. El objetivo es claro: impulsar el crédito en un contexto de creciente morosidad y debilidad económica en segmentos dependientes del mercado interno.

Tras picos superiores al 100% anual antes de las elecciones legislativas de 2025, las tasas iniciaron un descenso acelerado, primero al 50% y luego a niveles cercanos al 20% la semana pasada. La tasa de operaciones en la Rueda Simultánea se sitúa en torno al 18%/20% anual, muy por debajo de los niveles de enero y febrero. Los depósitos mayoristas (Tamar) también perforaron el 30%, mientras que las tasas activas, aunque elevadas, no trasladaron plenamente la baja del costo de fondeo, resultando en un sistema más selectivo con menor dinamismo del crédito.

Las Lecap rinden entre 2,2% y 2,4% mensual, por debajo de una inflación cercana al 3%, lo que implica tasas reales negativas. Este cambio se debe a una moderación en la esterilización de pesos por parte del Banco Central, que, si bien siguió absorbiendo liquidez, lo hizo en menor magnitud, incrementando los pesos en el sistema y presionando las tasas a la baja. La liquidez excedente superó los $4,2 billones en REPO, evidenciando la abundancia de pesos que no encuentra suficiente demanda vía créditos.

El BCRA también ha tomado una medida clave al no prorrogar la norma que incrementaba los encajes bancarios, por lo que liberará unos $2,9 billones a partir de Abril. Esta decisión, impulsada por la demanda de los bancos para reactivar el crédito, apunta a aflojar la política monetaria, incluso a costa de una mayor presión sobre la inflación. Sin embargo, existe una tensión interna con la postura del presidente Milei, quien prioriza una política más restrictiva para controlar la inflación.

Como se puede apreciar, la Política Monetaria llevada adelante por el BCRA, es exactamente la opuesta a la de los principales bancos centrales del mundo. Si Argentina tuviera dolarizada su economía, esta estrategia no podría haberse llevado adelante, ya que dependeríamos de la política monetaria implementada por la FED. Esto pone de manifiesto los beneficios de contar con un Banco Central independiente, que priorice el desarrollo de su propia economía, versus la alternativa de plantear recetas teóricas, que en la práctica no funcionan.

Deuda y Reservas

El contexto internacional adverso, con flujos financieros saliendo de las economías emergentes, aumentan el Riesgo País, y presentan nuevos desafíos para el programa financiero local. Argentina enfrenta necesidades financieras en dólares crecientes, que se ven impactadas negativamente por la suba de las tasas y el encarecimiento del financiamiento para emergentes.

El Tesoro tiene compromisos en moneda extranjera por USD 12.000 millones en lo que resta de 2026 y de USD 23.000 millones en 2027. El BCRA, por su parte, debe afrontar vencimientos por USD 1.100 millones en 2026 y USD 11.200 millones en 2027. En total, las necesidades ascienden a casi USD 47.500 millones en los próximos dos años, un promedio de USD 2.200 millones mensuales.

Para mitigar estas necesidades, el Gobierno busca la renovación de una parte de estos vencimientos, acuerdos con organismos internacionales y emisiones de deuda en el mercado local (los programas AO27 y AO28 buscan captar USD 4.000 millones en el primer semestre). Si se materializan estos factores, las necesidades de este año se reducirían a USD 4.000 millones. Sin embargo, en 2027, la necesidad sigue siendo muy fuerte, en un año electoral que suele ser un poco más complicado.

El BCRA se ha planteado comprar al menos USD 10.000 millones en 2026, habiendo acumulado el 40% en el primer trimestre. La clave para 2027 será el nivel de demanda de dólares en el mercado interno, lo que determinará la capacidad del BCRA para acumular reservas y, por ende, para asegurar la estabilidad cambiaria.

Actividad Económica

El estimador mensual de actividad económica (EMAE) se expandió 0,4% mensual en enero, alcanzando un crecimiento interanual del 1,9% y encadenando dos meses de variaciones positivas. El PBI creció 4,4% en 2025 y +0,6% trimestral en el 4T, confirmando una recuperación.

Los sectores con mayor crecimiento interanual fueron agricultura (+25,1%) y explotación de minas y canteras (+9,6%), lo que demuestra un sesgo positivo hacia los sectores exportadores. Por otro lado, comercio mayorista (-3,2%), electricidad, gas y agua (-3,0%) e industria manufacturera (-2,6%) registraron las principales caídas, evidenciando la debilidad concentrada en actividades no transables e intensivas en mano de obra.

El consumo masivo continúa débil, con una caída del 3,4% interanual en febrero y un fuerte retroceso mensual del 6,3%, alcanzando su nivel más bajo desde septiembre de 2024. Esta dinámica refleja el deterioro del poder adquisitivo, con salarios reales en caída (quinto mes consecutivo a la baja en el sector privado en enero, con el índice de salarios del INDEC mostrando una suba de 2.5% mensual frente a una inflación de 2.9%) y un aumento de la mora en los hogares (10,6%, máximo en 20 años), lo que está mermando la confianza en el Gobierno, según diferentes encuestas.

Dólar y Riesgo País

El Dólar MEP cerró la semana en $1.428, contra $1.419 de la semana anterior, el Dólar Contado con Liquidación (CCL) cerró en $1.478, contra $1.472 y el Dólar Oficial cerró en $ 1.404, contra los $1.414 de la semana previa.

Con respecto a las Reservas Brutas, estas terminaron la semana en u$43.712 M, u$s 96 M por debajo de los u$43.808 M de la semana anterior.

El Riesgo País cerro la semana en 615 puntos, por debajo de los 633 puntos de la semana anterior, mostrando la incertidumbre que pesa sobre la Economía Argentina.

Diagnóstico 🩺 

-        El Sector de Oil & Gas prevé un Superavit de u$s13.000 M para el 2026, con un precio del barril promedio por encima de los U$S 80.

-        El Sector Agro Industrial, prevé exportaciones por alrededor de u$30.000 M para el 2026.

-        Se espera para todo el 2026, una Balanza Comercial Superavitaria de u$s 10.000 M, contra alrededor de u$s 7.000 del año 2025.

-        Se espera un Superavit Fiscal Primario del 1,3% para todo el 2026.

-        La Inflación de Febrero fue del 2,9%, con una Inflación del 2025 del 31,5%, y una Inflación esperada del 29% para los próximos 12 meses, por lo que todos los rendimientos por encima de este valor, se tornan en Rendimientos Reales Positivos. 

Lic. Eduardo Coria Lahoz

CEO

   Coria Lahoz & Asoc.