Informe Financiero - Semana 25

Terminó la cuarta semana de Junio marcada por un resurgimiento del dólar estadounidense, un fenómeno que está reconfigurando los mercados de divisas globales y desmantelando una de las operaciones más rentables del año: el carry trade. La principal fuerza detrás de este cambio es el giro "hawkish" (restrictivo) mostrado por la Reserva Federal de EE.UU., desde la asunción de Kevin Warsh, su nuevo presidente.

Por el lado de Argentina, el mercado cambiario experimentó un aumento de la presión en las últimas semanas de junio, con el dólar mayorista y el oficial registrando subas significativas, pese a un superávit comercial récord en mayo. Esta situación se debe a un conjunto de factores internos y externos, pero en cualquier caso van a modificar las estrategias de inversión para el segundo semestre.

Cambios en la Fed

Pese al retroceso del petróleo, el rendimiento del Treasury a 10 años subió a 4.49%, y aunque tuvo un respiro temporal, la expectativa de una Fed más restrictiva sigue influyendo.

La asunción de Kevin Warsh como titular de la FED, señaló un claro abandono del sesgo histórico de la Fed hacia la baja de tasas. Los mercados de futuros ahora descuentan una suba de un cuarto de punto para octubre, y se esperan una o dos alzas más de un cuarto de punto hacia principios del 2027. Esta recalibración agresiva de las tasas en EE.UU. ha potenciado el atractivo de los activos en dólares.

Monedas como el peso argentino, la corona noruega, el real brasileño, el dólar australiano, el won surcoreano, el ringgit malasio y el dólar canadiense se han visto golpeadas. La corona noruega, en particular, cayó más del 4% en el último mes. Este debilitamiento se atribuye a la menor conveniencia del carry trade, donde los inversores se endeudaban en dólares a bajas tasas para comprar activos de países con rendimientos más altos.

Sector Tecnológico

El sector tecnológico global ha experimentado una fuerte corrección esta semana, arrastrando a los principales índices bursátiles.

Factores de la Caída:

·        Aversión al riesgo y dudas sobre valuaciones: Crece el escepticismo sobre las elevadas valuaciones del sector y la rentabilidad futura de las inversiones vinculadas a la Inteligencia Artificial (IA). Los inversores están atentos a una posible burbuja en el sector de la IA.

·        Caída de SpaceX: La compañía de Elon Musk, SpaceX, fue una de las más afectadas, borrando más de USD 600.000 millones de su valor en apenas tres ruedas. Su capitalización bursátil se encaminaba a perforar la barrera de los USD 2 billones.

Rebote y Euforia con Micron: Hacia el final de la semana, los futuros de los índices bursátiles estadounidenses mostraron una recuperación, impulsados por el sector tecnológico. Los informes de Micron, que superaron todas las previsiones con un aumento cuatriplicado de sus ingresos interanuales y proyecciones optimistas, reavivaron el apetito por los semiconductores y el hardware de IA. Qualcomm también contribuyó con ambiciosas proyecciones de ingresos no relacionados con telefonía para 2029.

Petróleo

Las charlas técnicas entre EE.UU. e Irán, continuaron impulsando el tránsito por el estrecho de Ormuz hacia sus valores máximos. Irán reportó un "progreso significativo" en las negociaciones de paz, y EE.UU. emitió una exención de sanciones por 60 días sobre las exportaciones de petróleo iraní, habilitando su producción y venta.

Si bien Irán anunció que recibirá USD 12.000 millones de activos congelados, persisten las diferencias con EE.UU. sobre el uso de estos fondos y la extensión de las inspecciones nucleares, lo que genera cautela en algunos sectores de la política exterior estadounidense.

El precio del crudo experimentó una notable caída del 18% en el último mes, volviendo a niveles pre-guerra. Este desplome se debe a la normalización de los flujos comerciales a través del Estrecho de Ormuz y a la recuperación de la oferta, tras los avances en las negociaciones de paz entre EE.UU. e Irán.

Situación Económico-Financiera en Argentina

Estrategia del BCRA

El mercado cambiario argentino experimentó un aumento de la presión en las últimas semanas de junio, con el dólar mayorista y el oficial registrando subas significativas, pese al Superávit Comercial récord alcanzado en mayo.

Factores de la Presión:

·        Fortaleza global del dólar: La tendencia internacional de un dólar más fuerte contribuye a la depreciación del peso.

·        Vencimientos de bonos dólar linked: La cercanía del vencimiento de bonos dólar linked a fin de mes, con $2 billones sin canjear en manos privadas, generó expectativas de demanda de dólares.

·        Cobro de aguinaldo: El cobro del aguinaldo inyecta pesos en la economía, lo que puede dirigirse a la compra de divisas.

·        Fin de la cosecha gruesa: A medida que se agota la oferta estacional del agro, la demanda de dólares tiende a crecer, mientras que el ritmo de liquidación del campo desacelera, aunque las exportaciones globales crecen, el campo no tiene incentivos para acelerar la liquidación, al nivel de precios actuales. Las ventas acumuladas del sector están un 12% por debajo del año pasado.

·        Dolarización de carteras y cierre de carry trades: Los inversores están cerrando posiciones de carry trade y dolarizando carteras, buscando cobertura ante la percepción de que el tipo de cambio real estaba atrasado respecto a la inflación.

Esta semana se observó una fuerte intervención por parte del BCRA y del Tesoro, en el Mercado Cambiario. Las principales estrategias utilizadas fueron:

·        Venta de títulos USD Linked: El BCRA intervino activamente en la curva de dólar linked, vendiendo bonos en volúmenes récord para contener la presión sobre el tipo de cambio oficial. Esta intervención dejó el sistema corto de liquidez en pesos y distorsionó el extremo más corto de la curva.

·        Participación en futuros: El BCRA también parece haber cambiado su estrategia, participando directamente en el mercado de futuros, abriendo un alto volumen de contratos, especialmente en los tramos largos de 2027.

·        Licitación del Tesoro: El Tesoro enfrentó vencimientos por $16,3 billones el día Viernes, logrando sólo un rollover del 81%. Si bien terminó inyectando alrededor de $1,1 Billones, logró alargar plazos, buscando descomprimir el escenario para el 2027.

Por otro lado, el ritmo de compras de divisas por parte del BCRA se desaceleró en junio, con compras diarias más modestas, reflejo de un menor espacio para intervenir sin generar mayores presiones sobre el tipo de cambio. Si bien las reservas brutas internacionales bajaron a USD 47.469 millones, el BCRA acumula compras por USD 10.907 millones en lo que va del año, superando la meta pautada con el FMI.

Actividad Económica

La economía argentina mostró señales de recuperación en el primer trimestre de 2026, aunque con una dinámica heterogénea. El Producto Interno Bruto (PBI) creció un 2,3% interanual en el primer trimestre y un 0,7% desestacionalizado respecto al trimestre anterior, consolidando una tendencia positiva.

Motores del Crecimiento:

·        Exportaciones: Fueron el principal impulsor, con un salto del 9,8% interanual.

·        Sectores Primarios: Pesca (27,5%), Agricultura y Ganadería (18,1%) y Minería y Canteras (12,3%) lideraron la expansión.

·        Consumo privado: Creció 2.7% a/a.

Más allá de estos datos positivos, existen materias pendientes, que encienden luces rojas, sobre el futuro de la economía. Los principales puntos pendientes son:

·        Inversión: La Formación Bruta de Capital Fijo (Inversión) se hundió un 11,6% interanual, reflejando desconfianza o falta de incentivos para la expansión productiva.

·        Industria Manufacturera: Retrocedió un 1,7%, impactada por la competencia de importaciones y la debilidad de la demanda interna.

·        Empleo Informal: La tasa de informalidad aumentó al 44,2% en el primer trimestre, con el crecimiento del empleo explicado exclusivamente por el cuentapropismo informal y el empleo asalariado no registrado. La tasa de desempleo se mantuvo estable en 7,8%.

·        Mora Bancaria: La irregularidad del crédito al sector privado subió de 7,0% a 7,3% en abril. La mora en familias alcanzó el 12,1%, un nuevo máximo en 20 años.

Balanza de Pagos

 El déficit de cuenta corriente cayó de USD 5.158 millones a USD 1.651 millones en el primer trimestre, mostrando una mejora de USD 3.507 millones interanuales. Esto fue impulsado por un fuerte salto exportador y por la mejora de la balanza de bienes y servicios. La cuenta financiera registró entradas netas de capital por USD 2.400 millones, cubriendo el déficit y manteniendo estables los activos de reserva.

Acciones Locales

El Merval retrocedió 3,3% en dólares la semana pasada, afectado principalmente por la fuerte caída del petróleo. Las acciones argentinas prolongaron sus caídas esta semana en Wall Street y la plaza local, con ADRs como Edenor y Grupo Financiero Galicia a la baja.

Una de las razones esgrimidas fue que la firma financiera MSCI no incluyó a Argentina en su hoja de ruta de clasificación de los mercados, manteniéndola en condición de "standalone" (inclasificable). Esta decisión, esperada por el mercado, se debe a la permanencia del "cepo" y de otras restricciones para el ingreso de capitales.

Una reclasificación permitiría el ingreso de alrededor de USD 4.500 millones al mercado de capitales argentino, pero para lograr esto "no alcanza con anunciar reformas”, sino que se deberá demostrar que existe una normalización cambiaria más profunda, libre acceso al mercado, reglas estables y evidencia concreta de que los cambios son sostenibles en el tiempo.

Financiamiento Externo

El Gobierno autorizó la toma de deuda por hasta USD 5000 millones mediante préstamos internacionales garantizados parcialmente por organismos multilaterales (Banco Mundial, BID o CAF). Estos préstamos se negociarán con bancos internacionales bajo ciertas condiciones jurídicas, incluyendo la resolución de controversias en tribunales de Nueva York, esperando que estas operaciones se concreten antes de agosto.

Dólar y Riesgo País

El Dólar MEP cerró la semana en $1.501 pesos (frente a los $1.479 de la semana anterior), el Dólar Contado con Liquidación (CCL) cerró en $1.543 (frente a $1.520 de la semana anterior), mientras que el Dólar Oficial cerró en $1.496 (frente a $1.482 de la semana anterior).

Las Reservas Brutas finalizaron la semana en u$s47.081 M, frente a los u$s47.368 M de la semana anterior, con u$s287 millones por debajo de la semana anterior.

El Riesgo País cerró en 437 puntos, por encima de los 429 puntos de la semana anterior, y manteniendo una cierta estabilidad por debajo de los 450 puntos.

Diagnóstico 🩺

·        Sector Oil & Gas: Previsión de un superávit de 13.000 millones de dólares para 2026, con un precio promedio del barril superior a 80 dólares.

·        Sector Agroindustrial: Exportaciones estimadas en 35.000 millones de dólares para 2026.

·        Balanza Comercial: Superávit proyectado de 23.000 millones de dólares para 2026 (frente a 7.000 millones en 2025).

·        Superávit Fiscal Primario: Se espera un 1,3% para todo 2026.

·        Inflación: La Inflación esperada de Junio se ubica en torno al 2,1%. La inflación de los últimos 12 meses fue del 33,2%, y la esperada para los próximos 12 meses es del 31%, por lo que todos los rendimientos superiores a este valor, implican ganancias reales positivas.

Lic. Eduardo Coria Lahoz

  CEO

   Coria Lahoz & Asoc.